创金合信基金寸思敏：新能源车行业存在三个投资主线——量的增长、行业出清、技术创新

摘要： 　　2月1日晚8点到9点，创金合信基金2023“不一样的新年投资策略会”之权益行业专场举行，创金合信基金行业投资研究部的数位基金经理和研究员，分享新能源、科技（半导体、信创等）、军...

　　2月1日晚8点到9点，创金合信基金2023“不一样的新年投资策略会”之权益行业专场举行，创金合信基金行业投资研究部的数位基金经理和研究员，分享新能源、科技（半导体、信创等）、军工、医药、金融地产、消费、传媒、大宗商品等行业的投资机会。创金合信基金汽车行业研究员就新能源汽车的投资机会发表看法。互动环节，寸思敏回答了财经KOL（关键意见领袖）的相关问题。会议由创金合信新材料新能源基金经理谢天卉主持。

　　谢天卉：请敏分享一下对于汽车行业以及新能源汽车的看法。

　　寸思敏：新能源汽车行业在2020-2022年迎来了一波波澜壮阔的上涨行情，在2022年的下半年出现了一定程度的回落。所谓涨跌同源，为什么涨？从国内新能源汽车销量数据看，2020年是140万辆，2021年是350万辆，2022年达到了680万辆，两年的时间销量翻了5倍，一大批中国的制造业公司走向了全球。伴随着技术创新、份额提升，以及需求爆发后，新能源汽车的中上游各个环节都出现了不同程度的涨价带来的业绩弹性。为什么跌？巨大的繁荣背后，我们必须尊重两个常识，第一个常识是行业翻倍不可能永远持续，增速回落是常态，尤其像新能源汽车这样一个万亿市场空间的大行业。第二个常识是制造业的紧缺是暂时的，过剩才是常态，新能源汽车各个环节的扩产周期基本在0.5-2年之间，在此期间若所有环节和所有公司都维持一个惊人的投资回报率，这是不正常的，行业必然会经历“融资-扩产-价格战-出清”的过程，最终行业利润率回归一个合理水平。对于增速下滑的担心，新能源车在2022年下半年出现一定程度的回落。

　　往后看2023年以及未来3-5年，新能源汽车行业大概率有三条投资主线：第一是量的增长。我们预估：2023年国内新能源车市场或有30%-40%的销量增长，未来三年全球电动车或有30%的复合增长，而2023年GDP的增速大约在5%，行业和整个宏观经济增速相比，依然存在较大的超额优势。

　　第二是行业出清。目前一些细分行业已经出清，以汽车零部件为例，某汽车零部件全球龙头有约15%的净利率和20%以上的ROE（净资产回报率），但是全球第二名的公司仅处于盈亏的边缘，这15个点的超额净利率来自于龙头公司的技术创新和研发投入，来自于一体化及精益管控。我们认为这样的细分行业处于相对稳态，可持续性较好。所以在出清之后的细分行业，市场有望愿意给其一个相对合理的估值。

　　第三是技术创新。消费者对于汽车产品到底是电池电机驱动还是内燃机驱动，本身没有什么深刻的感受，电动车给消费者带来的体验是全新的电子电气架构，基于这样一个架构，会呈现更多的技术创新，可以给予消费者更便捷和更新的使用体验。因此，未来5-10年，整个新能源汽车行业的技术创新仍然非常值得期待。

　　虽然行业增速在回落，未来的投资充满挑战，但我们依旧认为新能源汽车是一个星辰大海的行业，是长坡厚雪的赛道。

　　问：新能源汽车领域出现越来越多的新车型，可否谈谈其中的变化趋势，包括内外饰和智能驾驶领域等，未来的发展方向如何？

　　寸思敏：在内燃机时代，消费者定义一款车，会按照三个维度：第一是价格，第二是轴距，第三是动力。但是在电动车时代，随着很多造车新势力的加入，目前终端的车型更多按照用户属性去定义。比如科技爱好者希望汽车具有更高水平的自动驾驶功能，要求配备激光雷达和高清摄像头。越野爱好者可能更喜欢四电机驱动、水陆两栖车型。家庭用车可能更需要智能座舱、手势识别等。

　　电动车带来很多新的变化方向，这意味着它不再只是一个通勤工具。总体看，科技属性强的电动车给大家带来更多体验和幸福感，对于能给消费者带来幸福感的方向，我们会深入挖掘其中的投资机会。